本文来自微信公众号“半导体产业纵横”。
中国PE行业正在发挥重要作用。
在外国供应趋紧之际，中国的私募股权（PE）投资者一直在向该国的半导体行业投资，金额已经创纪录。
据报道，日本和荷兰计划效仿美国，限制向中国大陆出口芯片技术和设备。2022年10月，美国禁止向中国大陆出口使用美国技术在任何地方制造的芯片。面对这些日益严格的限制，中国正在寻求支撑其国内芯片制造行业，而其PE行业正在发挥重要作用。
根据PitchBook的数据，总部位于中国的私募股权基金向全球该行业投入了101.2亿美元，其中大部分流入了中国公司。最近的交易包括华泰国际私募股权基金本月以17.5亿元人民币（约合2.571亿美元）投资江苏先科半导体。
由于半导体芯片在商业和军事被广泛应用，相关技术成为美中竞争的焦点，这也是全球芯片供应链逐渐本地化这一更广泛趋势的一部分。
中国私募股权公司最大的投资大多在国内，2022年，以建广资管为首的投资联合体以94.5亿美元收购清华紫光集团位居榜首。
同样的投资者在2017年以27.5亿美元收购荷兰半导体公司Nexperia。英国去年对Nexperia进行了审查，并出于国家安全考虑命令其剥离位于该国的一家芯片工厂。
平均PE约9倍
中国大陆疫后复常，正推动经济加快增长，除了热炒的复常受惠股以外，对经济周期敏感的板块，显然也值得关注，半导体板块是其中之一。2022年对半导体行业是恶梦，加息、疫情、战乱、供应链及消费电子产口品需求不振等问题，都在压抑行业表现，而股市的反应就是杀估值及不停调低盈收预期；再加上美国重击内地发展先进半导体，半导体股似乎没有看好的理由。
然而，过去三个月，半导股绝不失色，由2022年10月低位计，龙头股中芯国际属表现最差，最多升25%；华虹半导体则升106%，而ASMPT及晶门半导体分别升38%及94%。上述股份虽有分化的表现，但正好反映投资者对半导体股份的疑虑及憧憬。
中芯方面，该公司正锐意发展半导体先进制程，而这正是美国科技战中所针对的部分，因此中芯难以购入有关设备，未来发展遂受到一定的局限，股价反弹也力弱。至于ASMPT，该公司是半导体封装设备的龙头，行业进入去库存期，半导体设备的资本开支也变得谨慎，因此公司预期去年第四季的收入，出现按季倒退，反映内地因疫情，制约生产及供应链的问题严重。收入展望差，因而压制股价在反弹时表现。
反观华虹及晶门半导体，核心产品均以成熟制程为主，不受美国的打压，而内地鼓励建立半导体供应链本地化，两者直接受惠。营运方面，华虹收入第三季创历史新高，达6.3亿美元，毛利率则按季扩阔3.6个百分点至37.2%；而第四季指引与第三季持平，毛利率在35%至37%之间，整体趋势不俗。至于晶门，为无晶圆厂半导体集团，专门设计、开发及销售集成电路芯片产品，中期盈利按年急升逾倍，收入增长45%。从业绩看，两股均佳，是以在见底反弹中，表现最为强劲。
2022年12月中，美国商务部突然宣布额外将24家中国公司纳入美国实体清单，禁止有关企业购买美国产品和服务。
此等公司大多数与半导体、集成电路设计有关，包括长存、寒武纪科技。为应对新形势，预期内地未来将积极支持并加快对科技、硬件技术及半导体行业的本地化和研发。而在中央经济会议上，中央将主要产业政策确定为扩大国内消费、加快建设现代产业及聚焦供应链安全，推动产融结合。由此，市场预期今年首季，中国大陆将有更强的半导体产业扶持政策出台。此外，重启经济较预期早，手机大厂小米集团也看好今年手机出货形势；而吉利汽车则调高今年汽车销售目标至165万部，估计第二季后，消费、投资的信心将改善，推动半导体行业更快走出低迷。
基于股价跑前，相信半导体股仍有动力，目前他们的平均市盈率仅约9倍，估值并不昂贵，且是政策受惠股，即是经济复常的非热门板块，也是值得关注。
预计2023年中有望出现估值扩张
半导体产业在电子行业中所处的重要地位、较高的技术壁垒、业绩具有较高成长性，故市场通常给予半导体行业较高估值水平。历史上半导体各大指数，在所有时间点市盈率（PE）水平均高于A股平均PE，大部分时间也高于电子行业PE。
另一方面，由于半导体行业业绩周期性波动较强，且受到市场关注度高，其PE波动水平也较传统行业更高，PE波动区间下至30倍、上达180倍。
2022年4月以来，半导体板块各指数估值在历史底部震荡，目前各指数PE均在40倍左右，处于3年期10%分位附近，预计2023上半年，整体估值仍在底部震荡，2023年中则有望出现估值扩张。
