本文来自微信公众号“DeepTech深科技”，【作者】张锦怡。
过去几年，随着AI大模型快速发展，算力成了一门越来越热门的生意。
从英伟达GPU到大型数据中心，科技公司争相投入资金扩充计算资源。一批专门提供GPU租赁服务的新兴AI云服务商（Neocloud）也随之崛起，通过大规模采购芯片、建设数据中心，承接不断增长的AI算力需求。
与亚马逊AWS、微软Azure等提供综合云计算服务的巨头相比，这些新兴云厂商的业务更加集中，主要依靠出租GPU算力获得收入，代表公司有美国的CoreWeave和荷兰的Nebius。
然而，随着投资规模越来越大，这门生意的风险也开始显现。近日，马斯克就对这些新兴云厂商的未来作出了一项十分悲观的预测。
10月26日，马斯克在社交平台上表示，全球200多家新兴AI云服务商将迎来一场残酷的行业洗牌。他甚至用了一个形象的比喻，认为这些公司可能会像小鱼一样大批死去，最终只有少数能够存活下来。他还警告，未来可能有大量GPU算力被困在建设到一半的数据中心里，迟迟无法投入使用。
马斯克作出这一判断，是因为AI基础设施行业的融资环境正在发生变化。
他表示，过去几周，债务市场几乎已经停止向那些缺乏AI数据中心以外稳定收入来源的公司提供资金。相比之下，SpaceX凭借星链和火箭发射业务带来的收入，能够为采购GPU筹集400亿美元的债务融资。不过，彭博社援引知情人士消息称，这笔融资的部分定价谈判仍在进行中，其实际进展尚待确认。
持有类似看法的不仅是马斯克。10月14日，市场研究机构Gartner发布预测称，到2030年，超过80%的Neocloud将不再独立运营。同时，如果AI基础设施建设继续保持目前的扩张速度，到2030年底，全球将有超过3.5万亿美元的投资面临资产减值风险。
两份预测指向了同一个问题：算力需求虽然仍在增长，但投入巨资建设数据中心的公司，未来不一定能收回成本。
算力仍然紧缺，云厂商为何借不到钱？
从目前来看，AI算力需求依然旺盛，GPU租赁价格甚至出现了普遍上涨。
硅谷知名风投机构a16z公布的数据显示，自今年1月1日以来，英伟达H200和B200的租赁价格分别上涨了160%和120%，RTX PRO 6000上涨65%，H100也上涨了35%。甚至连2020年发布、距今已有6年的A100，目前的租金仍高于年初水平。即使新一代GPU不断推出，市场对老款芯片的需求依然强劲。
（来源：a16z）
数据中心本身的机房空间也相当紧张。商业地产服务机构世邦魏理仕（CBRE）的报告显示，截至2026年第一季度，全球16个主要数据中心市场的容量同比增加了25%，但平均空置率却从8.3%降至6.7%。机房规模虽然有所扩张，能够即时交付使用的可用空间反而更少了。
既然算力需求依然旺盛，为什么投资者对云厂商偿债能力的担忧却上升了呢？
这与Neocloud的重资产经营模式有直接关系。
要向客户出租成千上万块GPU，企业必须提前拿出巨额资金采购芯片、租赁场地、建设机房，并配备昂贵的供电、制冷和网络设备。只有等数据中心正式交付运营，这些前期投入才有可能通过租金逐步收回。即使手里握有客户签下的多年长期合同，前期的巨额支出也是客观存在的。
过去，金融机构愿意根据GPU资产和客户长期合同向企业提供抵押贷款，不少公司也借此通过持续借贷扩大设备规模。但随着项目体量增大，利息支出和偿债压力也在同步累积。一旦工程进度被拖延，尚未产生收入的设备就会先产生利息和折旧成本。
受到英伟达支持的CoreWeave近期就面临着这类压力。虽然该公司握有微软、OpenAI、Meta等企业的大额算力订单，但路透社10月15日援引伦敦证券交易所集团（LSEG）的数据显示，CoreWeave目前的债务规模约为500亿美元，其股票和债券近期均出现了下跌。
10月16日，路透社进一步报道，CoreWeave部分债券的收益率已升至15%至16%，其债务违约掉期（CDS）成本也明显上涨。债券收益率走高，意味着投资者要求更高的风险回报，也可能增加公司后续继续借款建设机房的成本与难度。
资本对不同进度的项目也开始区别对待。路透社援引三井住友银行集团（SMBC）信用策略师詹姆斯·马丁（James Martin）的分析称，资金目前更愿意流向那些即将完工、能较快投入使用的数据中心；对于距离完工尚早的早期项目，虽然不至于完全借不到钱，但必须承担更高的利息成本。
图｜正在建设中的数据中心（来源：Construction Dive）
除了资金问题，工程建设的客观限制影响也很大。国际能源署（IEA）在《能源与AI的关键问题》报告中指出，电力供应、电网接入速度、设备供应链交期以及审批流程，正成为制约数据中心扩张的重要因素。当项目规模越来越大时，单靠企业自身的现金储备很难维持，越来越依赖外部资金的持续支持。
这解释了为什么马斯克会特别提到“尚未完工的数据中心”。如果电网接入迟缓、后续资金无法到位，即便芯片早已采购就位、客户也有租赁意向，设备仍可能无法按计划产生收入，同时还要承担折旧和融资成本。
这种由工程延期和资金周转带来的经营风险，与下游是否存在算力需求，是两个不同的问题。
近7万亿美元砸向AI基建，谁能收回成本？
如果说融资收紧是眼下的现实压力，Gartner更关注的是未来几年整个行业的投资回报。
Gartner高级总监分析师威尔·索默（Will Sommer）预计，2026年，AI服务商的基础设施投资将接近1万亿美元；2027年至2030年，还将追加约6万亿美元。未来五年，行业总投入接近7万亿美元，主要用于购买芯片、建设数据中心及配套设施。
高盛近期也给出了相近的估算，预计2026年至2031年，全球AI基础设施累计投资将达到约7.6万亿美元，其中计算设备占据最大份额。
（来源：高盛）
如此庞大的投资，需要多少收入才能收回成本？Gartner给出的测算数字是8.5万亿美元。
该机构预计，到2030年，AI数据中心运营商需要累计获得约8.5万亿美元收入，才能覆盖资本支出、融资成本，并实现12%的投入资本回报率（ROIC）。但同期可归因于AI数据中心的企业和个人AI收入，预计最多只有3.6万亿美元。
按照这一模型，未来的市场收入可能难以支撑目前规划中的全部投资。当然，这些数字建立在特定的投资规模和回报率假设之上，不能将两者的差额直接视为行业亏损。Gartner所说的3.5万亿美元减值风险，也指可能受到影响的投资规模，而非实际损失。
对云厂商来说，GPU的更新速度进一步增加了回本压力。采购芯片需要提前投入大量资金，但随着新一代产品推出，旧设备的租赁价格可能下降。如果上一代GPU还没收回成本，就需要继续采购新设备，企业的资金压力便会不断增加。
不同云厂商承受这种压力的能力也存在差异。亚马逊AWS、微软Azure和谷歌拥有成熟的云计算业务，可以依靠现有收入支持长期投资。而主要靠GPU租赁赚钱的Neocloud，经营状况更容易受到租金变化和融资成本的影响。
此外，单纯出租GPU也很难建立长期优势。客户除了关注价格，还需要稳定的计算资源和完善的技术服务。一些Neocloud正在尝试发展软件平台和其他云服务，但这需要更多投入，还要面对大型云厂商的竞争。
基于这些因素，Gartner预测，到2030年，超过80%的Neocloud将不再独立运营，其中既包括倒闭的企业，也包括被收购或合并的公司。
不过，行业整合并不意味着市场需求会随之下降。Gartner预计，全球面向AI计算的基础设施即服务（IaaS）支出，将从2027年的660亿美元增长至2030年的1,740亿美元。市场仍在扩大，但订单和收入可能逐渐向少数大型服务商集中。
马斯克和Gartner的预测虽然涉及不同时间尺度，却都反映出AI算力行业正在面临的资金压力。目前还无法判断最终会有多少Neocloud退出市场，但融资成本上升、数据中心建设延期以及持续增加的资本开支，已经让部分企业的扩张面临更大挑战。
过去几年，算力服务商比拼的是谁能采购更多GPU、建设更大的数据中心。接下来，更重要的是能否让这些设备按期投入使用，并在硬件更新之前收回投资。
参考链接：
1.https://www.reuters.com/business/media-telecom/musk-says-spacex-raised-40-billion-debt-gpus-2026-10-25/
2.https://www.gartner.com/en/newsroom/press-releases/2026-10-14-gartner-says-over-us-dollars-three-and-a-half-trillion-of-artificial-intelligence-infrastructure-spending-could-be-exposed-to-impairment-by-the-end-of-2030
3.https://newsletter.semianalysis.com/p/the-great-gpu-shortage-rental-capacity
4.https://compute-terminal.com/dashboards/compute-price-index
5.https://www.cbre.com/press-releases/global-data-center-supply-demand-scarcity-available-space
6.https://www.investing.com/news/stock-market-news/private-credit-roundup-coreweaves-debt-stress-tests-private-credits-ai-financing-boom-4954178
7.https://www.investing.com/news/stock-market-news/coreweavedebt-selloff-poses-limited-risk-to-global-banks-jp-morgan-says-4959014
8.https://www.iea.org/reports/key-questions-on-energy-and-ai
