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极客网·极客观察10月26日 据CNBC报道，英伟达正从全球AI芯片供应商，转变为AI基础设施的重要融资方。随着CoreWeave等新云厂商股价大跌、债券收益率攀升，这一角色迎来首次重大压力测试。
所谓“新云厂商”（neoclouds），是指专门为AI工作负载提供云算力的新兴数据中心运营商。过去，英伟达靠销售GPU驱动生成式AI的早期建设；如今，该公司正运用其财务能力，为AI模型开发商、数据中心公司以及新云厂商提供投资、贷款担保和租赁承诺。
英伟达首席执行官黄仁勋的策略是：不仅打造最先进的技术，还要帮助客户获得资金，让更多英伟达系统进入市场。这意味着英伟达要利用其投资级信用评级，为OpenAI等大型项目提供兜底担保，使相关建设能够以更低利率融资。
根据截至7月的最新季度财报，英伟达拥有360亿美元的表外AI云协议，相当于为新云厂商提供兜底担保；此外，还为俄亥俄州一个拟建的10吉瓦OpenAI数据中心提供最高1050亿美元的芯片、土地和电力担保。该公司还签署了价值200亿美元的未来数据中心租赁协议，作为租户，这些租约后续将转让给第三方。对于绝大多数此类交易，除非项目参与方违约，英伟达无需实际支付。
“如果算力需求达不到这些极高的预期，我们就会遇到问题。”金融研究公司New Constructs创始人兼首席执行官大卫·特雷纳在接受采访时表示。
新云厂商遭遇市场冲击
市场状况可能很快考验英伟达的成色。英伟达投资组合中的新云公司CoreWeave、Nebius和IREN本月股价均下跌至少30%，这些公司都在持续消耗现金。其中规模最大的CoreWeave，其信用违约互换利差已飙升至11%以上，投资者被迫为违约保险支付更高成本。
英伟达支持的其他新云厂商也遇到挑战。该公司是澳大利亚AI云服务商Firmus的投资者，后者本月突然撤回IPO计划；英伟达还投资了英国的Nscale以及软银支持的SB Energy。这两家公司均于9月在美国提交上市申请，但数周来未提供计划更新。
英伟达自身在华尔街也经历连续第三周下跌，10月股价已下跌7.6%，势将创下去年11月以来最差月度表现。黄仁勋本周重申对市场的信心，周四对CNBC表示新云厂商的需求“爆表”。“中间缺失的是推动这种增长所需的营运资金。”黄仁勋在柏林GTC会议间隙对CNBC表示，“因为AI众多领域的需求如此之大，资本反而出现稀缺。”
英伟达已对数十家公司持股，包括对OpenAI和Anthropic的大额投资。截至第二季度，其投资组合价值990亿美元。
现金优势与生态野心
投资者对CNBC表示，围绕英伟达的一大问题是：该公司如何利用其现金和5万亿美元市值，让更多芯片进入客户手中，以及在此过程中愿意承担多大风险。
英伟达的GPU对于训练和部署AI模型至关重要。最近一个财年，英伟达营收达到2160亿美元，自OpenAI于2022年底推出ChatGPT以来增长约八倍。在AI热潮之前，英伟达销售的显卡可以装入标准服务器机架或个人电脑；其最新系统则大得多，也昂贵得多。英伟达旗舰产品Vera Rubin是一个高约七英尺的机架，内含72块GPU，重量相当于一辆皮卡。据摩根士丹利估算，其成本超过700万美元。
尽管英伟达仍主导AI芯片市场，但竞争正在涌现：谷歌在其庞大的云服务中出租张量处理单元，AMD于7月推出其首个AI机架Helios。
现金是英伟达的另一大优势。该公司今年上半年产生700亿美元的自由现金流，而AMD同期仅略超40亿美元，谷歌母公司Alphabet第二季度则因建设支出导致自由现金流转负。这成为英伟达构建生态系统的巨大优势。该公司现在提供全栈服务平台，包括软件、服务、集成硬件，并为许多客户提供融资协助。
英伟达8月的最新季度财务文件显示，未来数年有超过5000亿美元的表外承诺，其中大部分在2029财年之前到期。同月，黄仁勋宣布与六家大型资产管理公司合作，推动一项5000亿美元的融资计划，旨在将算力基础设施视为一种资产类别。该协议包含向金融公司提供最高1250亿美元剩余价值支持的安排。
“以前你无法为AI工厂融资。”黄仁勋8月宣布该协议时对CNBC表示，“但现在，英伟达的AI工厂平台确实是一种可投资的资产。”黄仁勋还采用营销口号强调其设备的独特价值：“我们最具可租赁性。我们可替代，且耐用。”他在上周发布的一档播客中对投资者布拉德·格斯特纳表示。
表外担保的风险边界
在英伟达等待华尔街公司吸引投资者扩大GPU贷款池的同时，这家芯片制造商已经在积极推动AI基础设施领域创纪录规模的交易。英伟达最大的单笔担保，投向OpenAI即将在俄亥俄州派克县建设的设施，该项目可能成为全球最大的数据中心。该交易要求至少使用英伟达硬件20年。
从芯片到资本的转变，若OpenAI陷入困境，将带来重大风险。如果OpenAI错过付款或面临破产，英伟达可以接管租约、寻找新租户，或要求房东SB Energy出售设施；在后两种情况下，如果处置或出售价格低于最低价格，英伟达保证支付差额，最高可达1050亿美元。英伟达也可以向SB Energy一次性支付款项。另一方面，如果OpenAI提供自己的抵押品，或达到足够高的信用评级，英伟达的担保即终止。
在CoreWeave，英伟达的投资包括股权，以及承诺如果找不到其他买家，将购买其最多63亿美元的算力。英伟达的兜底可以采取多种形式，例如保证最低转售价格，或在贷款人需要收回资产时保证芯片的最低小时承购价格。在与Sharon AI等其他新云厂商的交易中，英伟达的协议包含收入分成条款。
“我们相信这些AI云合作伙伴拥有强劲的客户需求和稳健的销售管道，但受限于满足这些需求所需的大规模基础设施。”英伟达在季度文件中表示。黄仁勋本周表示，CoreWeave不需要英伟达的兜底，且该新云厂商的资本成本正在下降。CoreWeave总债务约516亿美元，包括约350亿美元的票据、债券和贷款。其2031年和2032年到期的债券收益率超过15%。
Equity Armor Investments投资组合经理布莱恩·斯图特兰表示，市场不安反映了对业务稳定性的担忧。CoreWeave和其他新云厂商“会签下未来合同，这在财报中看起来一切光鲜，但合同稳定吗？”斯图特兰说，“它会在某个时点破裂吗？”
英伟达表示，其财务支持可以帮助客户建设所需的基础设施，以满足对其芯片的强劲需求。更多算力也可以帮助AI实验室开发新模型和服务，从而创造对英伟达产品的进一步需求。“他们明年将实现7000亿美元营收。”Deepwater Asset Management创始人吉恩·芒斯特上个月对CNBC表示，“这使他们有能力为部分客户提供融资。”
英伟达的信用兜底大多是在过去6到12个月内开始生效的。英伟达正在积极寻找保险公司来承担GPU潜在价值损失相关的部分风险。“保险公司还不是这个问题的万灵药。”全球保险集团Howden产品创新执行总监汤姆·霍德表示，“但它们可能会在合适的情况下出现并发挥作用，从而开启一些商业交易。”
根据New Constructs的研究，英伟达2026财年表外负债的净现值总计超过1530亿美元，较上年增加逾1000亿美元。此类负债在整个AI交易中一直在增长，主要以租赁义务的形式存在。穆迪等评级机构一直在发出警报。该机构表示，2026年，担保是增长最快的表外融资安排类型。穆迪在评级企业买家时并不将担保计为债务，但这“是我们一直在监测的事项”。穆迪副总裁大卫·冈萨雷斯表示：“这些是独特的高级结构，因此没有一刀切的现实方法。”
冈萨雷斯表示，短期内芯片很可能保持“超过合同剩余价值金额的价值”，这将缓解英伟达许多融资结构中的风险。尽管如此，投资级AI参与者能承受多大风险敞口，是“我们每天每时都在评估的问题”。他说：“这是我们当前所有讨论的核心。”
小结：
从目前披露的信息看，英伟达的融资故事仍建立在AI算力需求持续高增长的假设之上。黄仁勋试图以“需求爆表”安抚市场，但新云厂商股价、债券收益率和信用利差的变化，已经让投资者开始重新评估：在AI建设狂潮中，英伟达究竟是在出售芯片，还是在承担一场规模空前的金融实验。这场实验能否经受住需求与资本成本的下一轮检验，将成为未来数月市场关注焦点。
