三季报密集发布即将结束，5G的商用在稳步进行中。5G技术和云技术结合，将重塑底层的垂直技术，使得传统IT向“云计算”全面转移。那么5G万物互联时代，云计算将何去何从？
招商证券通信行业首席分析师余俊在进门财经路演时认为，云计算拐点进一步确立，云巨头资本开支回暖，有望带动云产业链重回高增长轨道。
一、亚马逊、谷歌资本开支大增，拐点进一步确立
北美五大云巨头（亚马逊、谷歌、微软、苹果、Facebook）2019年Q3整体资本开支增速改善显着，拐点进一步确立，有望带动云产业链重回高增长轨道。
北美五大云巨头资本开支增速从2015年Q2开始下滑，2015年Q4开始触底反弹，历经12个季度的快速增长，2018年Q1和Q2达到顶峰，增速分别达到91.9%、62.6%。
从2018年Q2开始，受到宏观经济放缓、去库存、4G应用逐步成熟等因素的影响，增速开始回落，云厂商相继下调资本开支指引，2019年Q1，云巨头资本开支增速同比下降17.9%，环比下滑24.9%，达到2013年以来的季度增速最低值。
进入到2019年Q2，云巨头资本开支增速有所回暖，同比轻微下滑0.3%，环比增长16.0%，2019年Q3，云巨头资本开支增速改善显着，同比增长13.4%，环比增长9.0%。我们预计海外云巨头资本开支增速未来有望持续改善。
亚马逊2019年Q3资本开支同比环比增速大幅提升，谷歌同比增速大幅增加，苹果环比增速大增，facebook同比环比略有改善。亚马逊Q1、Q2、Q3同比增速分别为6.2%、9.8%、40.1%，环比增速分别为-11.9%、8.3%、31.9%，亚马逊同比环比增速在Q3实现了大幅增长。
谷歌Q1、Q2、Q3同比增速分别为-36.5%、11.8%、27.5%，环比增速分别为-34.5%、32.1%、9.9%，谷歌同比增速在Q3实现较大提升；苹果Q1、Q2、Q3同比增速分别为-43.7%、-38.8%、-8.7%，环比增速分别为-29.6%、-15.4%、38.8%，苹果同比增速在Q3改善显着，环比增速实现较大提升。
facebook Q1、Q2、Q3同比增速分别为36.5%、5.0%、5.7%，环比增速分别为-12.1%、-5.3%、-2.8%，facebook同比环比增速在Q3均实现一定程度改善。
二、5G正式商用，下游应用加速发展，流量提升明显
我国5G正式商用，参考韩国，韩国商用5G之后，立即与5G流量套餐以及内容增值服务、视听增强设备（VR头显）绑定，新应用成为5G竞争核心。4G流量套餐刚推出之时，仍以“流量”作为卖点，除了传统的语音+流量的套餐以外，主要以流量包的形式销售。
但在5G开始商用之时，韩国运营商即将流量套餐与内容增值服务、5G应用配套设备绑定，进行多方内容布局与合作，高清视频、VR/AR、云游戏率先落地，应用被提到前所未有的高度。
AR/VR、云视频、云游戏等5G下游应用发展加速，5G应用对流量带动明显，有望持续带动云产业链发展。
韩国自4月3日起商用5G，目前5G用户数已超300万，且以每月超100%的速度不断上升，韩国5G用户DOU（24.7GB）为4G用户DOU（9.7GB）的2.5倍，为3G用户DOU（0.33GB）的75倍，5G对流量带动明显，根据韩国某运营商的实践显示，5G和VR的重合度达到45%，根据LG U+，AR/VR流量占据5G流量20%（4G时期5%）。
进入4G后周期（2018-2019年），随着视频、直播等大流量应用的逐渐成熟，云计算的需求也略有下滑，参照韩国5G商用后，流量呈数倍增长，我们预计在5G新应用带动的流量增长下，云计算产业链增速有望持续提升。
三、云巨头资本开支回暖，有望带动云产业链重回高增长轨道
北美云巨头资本开支拐点进一步确立，这也验证了我们之前反复和大家强调的逻辑，北美云巨头资本开支有望从今年二季度开始持续回暖，有望带动云产业链包括IDC、光网络（光器件、光模块、光纤连接器）、网络设备（服务器、交换机）、云通信（即时通信、云视频）等重回高增长轨道。
1、IDC：兼具高成长与确定性，建议“双主线”布局
随着5G、物联网、虚拟现实等新兴技术的广泛商用，IDC市场有望迎来保持持续高增长。从全球来看，2018年全球IDC市场规模（包括托管业务、CDN业务及公共云IaaS/PaaS业务）达6253.1亿元，同比增长23.6%，公有云的发展是拉动IDC增长的主要原因，其中北美IDC市场保持稳定增长，基础电信运营商全面退出IDC市场，云服务商需求向主要区域市场集中。
从国内来看，2018年国内IDC业务市场总规模达1228亿元，同比增长29.8%，轻微放缓2.6个百分点，互联网行业的需求是推动我国IDC发展的主要驱动力，5G及下游应用的发展，有望驱动IDC市场稳定快速发展。
市场上优质的IDC企业主要分为自建型和定制型两种，自建型IDC卡位核心地段，盈利能力强劲，定制型IDC主要帮互联网企业代建IDC，有望分享互联网企业高成长红利。
除了云计算客户，主要金融客户、政企客户、大型互联网企业等大部分集中在一线城市及周边，云计算造成客户结构转变，使得我国IDC市场呈结构性过剩状态。
随着大批企业上云，二、三线城市IDC企业客户流失率提升，云计算企业出于成本（地多且便宜、电便宜、能耗指标丰富等）和安全等的考虑，在二三线城市倾向于自建数据中心（找定制型IDC企业代建），传统IDC企业逐渐倒闭或转型为定制化代建IDC企业。
一线城市具备客户多、网络好、人才多等优势，但从供给端来看，政策严、供给少， IDC稀缺性价值加剧，企业议价和盈利能力不断增强，卡位一线城市及周边的自建型IDC企业盈利能力强劲。
2、光模块：上游芯片厂商营收攀升，下游云厂商资本开支回暖
INPHI Corp是光模块主要的电芯片供应商，根据公司最近公布三季报显示，根据GAAP原则，公司2019年Q3营收为9423.1万美元，同比增长20.8%，超过公司预测值；前三季度营收为2.63亿美元，同比增长26.3%，增长的原因主要是公司数据中心相关业务、长途汽车和地铁的需求量增加。
从毛利率情况来看，公司2019年Q3毛利率为57.8%，同比增长2.1个百分点，毛利率增长主要受到产品和收入两方面的影响。
公司同时公布了对第四季度营业收入的预估，营收区间为9780-10180万美元，中值为9980万美元，同比增长15.33%，环比增长5.9%。
在100G和400G光模块的带动下，以太网光模块有望走出周期底部。北美数据中心仍处于高速发展中，100G需求仍较为强劲，客户对100G等高速光模块需求仍持续增长，同时新的400G需求也不断增加，预计北美云巨头将在今年年底开启400G光模块大规模集采，明年数通市场将正式进入400G时代，有望带动光模块企业重回业绩高增长快道。
根据Lightcounting最新报告，受到云计算厂商资本开支下降影响，以太网光模块2019年市场规模约27亿美元，同比下降18%，预计2020-2024年市场规模有望快速反弹，在2024年有望达到70亿美元市场规模。
3、网络设备：全球数据流量爆发驱动网络设备持续升级
全球数据规模爆发对数据的传输、交换、处理、存储等提出了更高要求，驱动网络设备不断升级，叠加我国产业政策层面对“互联网+”的支持等，给我国网络设备行业带来了新发展机遇。
预计未来几年，我国网络设备市场规模整体呈增长趋势，且高于全球水平，到2020年，我国企业级交换机市场规模有望达31.5亿美元，较2016年增长24.5%，高于全球13.9%。
企业级网络设备行业集中度较高，呈现寡头垄断的竞争格局，思科、华为、新华三等少数几家企业占据绝大部分市场份额。
网络安全内涵逐渐延伸，信息产业自主可控，网络设备需先行，国内高端企事业客户均有不同程度使用国内企业产品的意愿，实现核心软硬件的完全自主可控在是产业的未来发展方向，网络设备国产替代加速发展，利好国内网络设备厂商。
4、服务器：云计算驱动下进入规模化发展新时代
从全球及国内云巨头资本开支增速与服务器出货量增速对比来看，二者呈强关联性，且资本开支增速比服务器出货量增速提前1-2个季度见底。从长远来看，云计算仍具备较高成长性，且未看到明显天花板，云计算的高增长拉动对服务器的需求，未来服务器行业增长空间较大。
服务器厂商核心竞争力：交付能力、软件开发能力等。不同于传统通用型标准化服务器采购的即采即用模式，大型互联网企业在数据中心建设中面临新挑战：服务器交付速度。
同时未来随着人工智能等新技术的发展，对于服务器企业软件开发能力提出新要求，具备快速交付能力、软件开发能力等的企业具备较强竞争力。
5、云视频：国家政策扶持、基础设施完善、技术革新助推
云视频会议尚处于初期发展阶段，未来空间较大。从全球视角来看，2018年全球视频会议市场规模约百亿美元，据 Frost & Sullivan 和 Global Market Insights 预测，未来增速都在10%左右，市场增速明显放缓，同时全球视频会议龙头厂商收入增速也明显放缓，而全球云视频会议领导者 Zoom 保持快速发展。
从我国发展情况来看，据 Frost & Sullivan 预测，2017年中国视频会议市场规模为110.4亿元，同比增长58%，预计2018-2023E年复合增长率为 30%，增速高于全球。
据IDC统计，当前国内以云视频会议为代表的软件会议市场规模仅1.7亿美元，但增速可观，未来5年CAGR为25%，远超硬件视频会议。预计2023年国内软件会议市场规模达到5.4亿美元，是当前的3倍。按此趋势，2025年国内软件会议市场规模有望超过硬件视频会议。
基于硬件的传统视频会议市场较为集中，格局稳定，以华为、苏州科达、中兴通讯、视联动力、宝利通等企业为主，多年来，硬件视频会议系统近80%的市场份被华为、苏州科达、Polycom、Cisco占据。
国内以云视频会议为代表的软件会议市场竞争格局分散，2018年国内软件视频会议CR6不到50%，以好视通、小鱼易连、会畅通讯等为代表的云视频会议厂商正在加大力度扩大市占率，以求在市场高速增长初期建立领先优势。
“云视频+应用”打破视频会议边界，市场空间有望达千亿。云视频应用有望从基础视频会议向泛互联网和传统行业延伸，云视频和各行业的融合加深，从泛娱乐领域扩展到在线教育、远程医疗、视频监控、社交应用等多个场景。
